主要观点
11月新三板一级市场
挂牌、摘牌公司数量均反弹。截止11月末，新三板挂牌公司共家。本月新挂牌家公司，新摘牌97家公司。挂牌和摘牌公司数量均比前两月增长。新增挂牌公司当中有22家公司营收规模过亿，但没有一家公司净利润超过万元。
IPO辅导继续增加，但过会率暴跌。截至月末，公告进入IPO辅导的挂牌公司共家，环比增加13家。未过会且正常待审的IPO申报企业共家，其中新三板公司共家，较上月减少2家。本月有7家新三板公司上会，科华控股、长江材料、百华悦邦、新疆火炬4家过会，钜泉光电、鸿禧能源、博拉网络3家被否。
11月定增预案乐观，实际募资遇冷。11月新三板企业拟募资总额为亿元，环比增长84%，实际完成募资总额75亿元，环比下降28%。拟募集金额较高的公司有钢银电商、中建信息和民基生态，分别预计募资10亿、6亿和5.4亿元。实际募集总额较高的公司有坤鼎集团、开磷瑞阳和泽达易盛，分别募资2.95亿、2.03亿和2亿元。实际完成增发项目的估值中位数为15.6，比上月有较大下降。
上市公司并购挂牌公司波澜不惊。11月新增上市公司并购新三板公司事件7例，相比10月的5例小幅增加。其中包括会稽山7.35亿收购咸亨股份%股权、幸福蓝海7.2亿收购笛女传媒80%股权和隆平高科5.15亿收购三瑞农科49.45%股权等较大规模的收购事件。
11月新三板二级市场
指数微跌之下，成指成交回暖。三板成分指数为.3，环比下降0.07%，成交.9亿，环比增加46.1%；三板做市指数跌破0点为.6，环比下跌1.09%，成交38.2亿元，环比增加24%。为剔除10月长假影响，计算日均成交额。成指指数日均成交6.04亿，环比增长13%；做市指数日均成交1.73亿，环比下跌4%。
做市公司继续减少，做市商进出放量反弹。4家公司转做市，42家公司转协议。做市商对34家公司追加做市，对4家公司新增做市；78家公司发生做市商退出，均高于10月。新增做市商较多的公司有阿房宫（4家），做市拓展较多的为国泰君安（新增做市11家），退出做市较多的为恒泰证券和光大证券（退出做市均为11家）
新三板估值中枢微涨，A股估值差继续缩小
新三板整体估值中枢比上月微涨，做市板块与创新层估值微跌，协议板块与基础层估值略涨，变化都在小数点后一位之内，新三板估值中枢触底。截止11月底，新三板整体估值（TTM，中值法，剔除负值）为22.55倍，做市和协议板块的估值中枢为19.67倍和23.81倍。与A股各板块估值差继续缩小。
近期34支新三板基金将到期,总规模26.7亿
未来三个月将有34支新三板基金产品到期，总规模为26.7亿元。将在12月到期的较大基金产品包括：宝盈新三板盈丰11号，1.1亿元、财通财新道26号，0.79亿元和国泰元鑫平安阖鼎联创新三板一期，0.73亿。将到期基金可能的持仓股当中，包括恒大淘宝、浙商创投、超固股份和东星医疗等挂牌公司。
1.新三板一级市场11月回顾
1.1挂牌、摘牌公司数量均反弹
截止月末（），新三板挂牌公司共家，本月新挂牌家公司，新摘牌97家公司，挂牌和摘牌公司数量均比前两月增长。截止月末（），新三板在审公司为家，其中贫困地区挂牌公司14家，已审查通过待挂牌公司为家，分别比上月减少61家、0家和7家。
新挂牌的家公司全部选择了协议转让。与前4月相同，信息技术行业新增的挂牌公司数量最多，为15家，数量排名第二的行业是机械设备行业，农林牧渔、建筑和基础化工行业的数量并列第三，均新增加挂牌公司10家。
根据年年报数据，家新增挂牌公司当中有22家公司营收规模过亿元，但没有公司净利润超过万元，50家公司营收增速超50%，75家公司净利润增速超50%。简达物流（.OC）上一年营业收入10.13亿元、净利润1万元，桃子科技（.OC）营收增速%，鹏翔智造（.OC）净利润增速%，对应指标在本月新增挂牌公司当中最高。
1.2IPO辅导继续增加，但过会率暴跌
截至本月末（），公告进入IPO辅导的新三板挂牌公司共家，比上月增加13家。未过会且正常待审的IPO首发申请企业共家，其中新三板挂牌公司共家，较上月减少2家[1]。新三板IPO辅导公司仍在增加，IPO申报公司数量小幅减少。
本月新增IPO辅导挂牌公司29家（隆华新材、协昌科技、深圳园林、中海怡高、尚通科技、兰卫检验、心动网络、永升物业、凌玮科技、傲胜股份、天诚股份、华普永明、京源环保、麦凯智造、智诚安环、圣泉集团、多想互动、可观股份、海翼股份、天佳科技、闻道网络、明阳科技、青蒿药业、耀华园林、高测股份、华龙证券、景云祥、金田铜业、美登科技）。
减少IPO辅导挂牌公司16家（ST温迪、中兰环保、博亚精工终止辅导，怡达化学、爱柯迪IPO过会并上市，盈建科、耐普矿机、华电电气、凌玮科技、清泉股份、时代装饰、飞扬旅游、湘村股份、鸿基节能、军懋科技、汇锋新材摘牌）。
本月新增IPO申报挂牌公司10家（科华控股、之江生物、鸿辉光通、[已摘牌]华阳国际、朗进科技新增审查，美之高、百华悦邦、艾录包装、恐龙园、龙磁科技恢复审查）。
减少IPO申报公司16家（科华控股、长江材料、百华悦邦、新疆火炬已过会，森鹰窗业、钜泉光电、鸿禧能源、[已摘牌]博拉网络被否，通领科技、瑞可达、睿思凯、江苏新能、天元集团、顶固集创、确成硅化、瑞联新材中止审查）。
本月有7家新三板挂牌公司上会，4家过会，3家被否。过会的四家公司为：科华控股、长江材料、百华悦邦、新疆火炬。
科华控股首发过会，该公司-年实现扣非净利润.55万元、.25万元、33.86万元，年上半年为.24万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）对霍尼韦尔日本采取经销模式，且其毛利率高于直接销售的原因；（2）报告期内毛利率变动的原因，为何运输费用与营业收入走势不相匹配；（3）对存放在他人中转仓库存货的管理制度，包括内控、盘点及核查方法；（4）与关联企业万盛铸造是否构成同业竞争、存在利益冲突或利益输送？
长江材料首发过会，该公司-年实现扣非净利润.53万元、.02万元、.64万元，年上半年为.7万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）凯米尔股权收购又转让的合理性，凯米尔将智能装备业务转回，是否构成关联交易；（2）专利诉讼是否影响公司业务，是否存在潜在专利纠纷；（3）主营收入、毛利率变动的原因；（4）同行业公司营收大幅下降的情况下，压裂支撑剂产品收入大幅增长的原因及合理性；（5）与同行业上市公司比较，主要产品的销售费率是否存在明显差异；（6）边办理采矿证边开采以及曾发生的安全事故会否影响公司业务。
百华悦邦首发过会，该公司-年实现扣非净利润.82万元、.01万元、.74万元，年上半年为.83万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）过度依赖苹果公司是否影响公司持续经营能力，有无预防措施；（2）年上半年业务下滑，以及苹果公司调整维修政策、网络维修对公司未来持续盈利能力的影响；（3）开展特许经营的合规情况；（4）现金交易的流程及内控措施，年上半年现金交易大幅变动的原因。
新疆火炬首发过会，公司-年实现扣非净利润.69万元、.02万元、.01万元，年上半年为.14万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）天然气供应合同的签订和执行情况，天然气量价的确定和调整机制；（2）在居民用气采购价格大幅低于非居民用气的情况下，居民用气的结算采购量与实际采购量差异较大；（3）绝大多数募资项目所涉土地仅获得主管部门预审意见，对此是否采取有效措施；（4）七家九鼎股东方做出的一致行动及减持承诺是否具备法律效力并且可执行；（5）公司曾与实控人控制的其他企业存在资金拆借行为，对此的防范制度是否有效，目前是否还存在资金被占用的情况。
被否的3家公司为：钜泉光电、鸿禧能源、博拉网络。
钜泉光电被否，该公司-年实现扣非净利润.93万元、.85万元、.63万元，年上半年为.97万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）股东众多且分散，无实际控制人；（2）经销商过度集中；（3）报告期利润逐年下滑，综合毛利率也呈下降趋势；（4）保荐机构实际控制人间接持有发行人股份；（5）外协加工成本占95%以上，存货账面净值持续增长，存货周转率持续低于可比上市公司。此外，公司从年至年，扣非净利润均低于万。
鸿禧能源被否，该公司-年实现扣非净利润.23万元、.98万元、.44万元，年上半年为.50万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）关联方及关联交易披露是否真实、准确、完整，是否存在关联方或主要供应商向发行人输送利益的情形；（2）较多依赖政府补助，未来持续能力能否持续；（3）销售费用率远低于同行业上市公司的合理性；（4）部分客户同时为供应商，对其销售金额逐年上升，是否影响公司业务独立性；（5）股权转让多次出现1元价格的原因及合理性，并解释在新三板5次大额股权转让的详细情况；（6）募投项目与国家光伏产业发展路线是否一致，是否存在风险。
博拉网络被否，公司-年实现扣非净利润.27万元、.93万元、.93万元，年上半年为.44万元。发审委公布的主要问询问题包括：（1）两家三类股东退出时转让股权价格差异较大的原因；（2）某股东资金来源均为借款且还款方式均为到期一次还本付息、还款期限均为年的原因，是否存在代持、对赌等其他利益安排；（3）拥有的技术是否难以被复制或研发，能否持续保持技术优势；（4）净资产收益率持续下滑的原因，对持续盈利能力的影响，公开发行后是否会进一步下滑；（5）应收账款占收入比重大幅增长的原因，是否通过放宽信用政策增加收入；（6）分行业收入占比大幅变化的原因，互联网游戏业务收入是否存在利益输送；（7）人均薪酬水平与同行业上市公司、当地互联网IT企业相比较低，是否通过压低人工成本调节利润。
本月科华控股（11月10日过会）获得证监会核发IPO批文。
本月丽岛新材（9月12日过会）、药石科技（9月27日过会）、怡达股份（9月20日过会）、爱柯迪（9月26日过会）在A股市场发行新股并上市交易。
1.3定增预案乐观、实际募资遇冷
11月新三板企业拟募资总额为亿元，环比增长84%，实际完成募资总额75亿元，环比下降28%。定增募资完成率小幅下降至55.07%。从增发预案来看，拟募集金额较高的公司有钢银电商、中建信息和民基生态，分别预计募资10亿、6亿和5.4亿元。从实际募资来看，募集总额较高的公司有坤鼎集团、开磷瑞阳和泽达易盛，分别募资2.95亿、2.03亿和2亿元。从预案和实际募资金额来看，信息技术均排名第2，仍是资本市场比较青睐的行业。互联网和公用事业行业提出定增预案的金额较高，但在实际募资方面，基础化工和机械设备反而排名更加靠前。互联网业的预案募资金额排名首位，主要源自钢银电商10亿的融资计划。基础化工行业的实际募资金额排第一，则是来自19家公司的实际募资之和，平均每家募资为万元。
实际完成增发项目的估值中枢下降较大。按增发上市日统计，11月份所完成的定增次数为次，较上月的次增加近三成。市盈率中位数为15.6，与上月相比下降较大。典型行业如信息技术、电子设备、机械设备、文化传媒、医药生物、互联网，其完成增发项目的市盈率中位数分别为15、8、17、-2、18、16倍。11月文化传媒行业有8次定增，其中半数定增的市盈率均为负数，因此计算得到的中位数仅为-2。
1.4上市公司并购挂牌公司波澜不惊
11月新增上市公司并购新三板公司事件7例，相比10月的5例小幅增加，但考虑到10月长假因素的影响，11月的上市公司并购仍处于低位。交易金额较大的并购事件包括会稽山7.35亿收购咸亨股份%股权、幸福蓝海7.2亿收购笛女传媒80%股权和隆平高科5.15亿收购三瑞农科49.45%股权等。
在已有的并购事件当中，用友网络0.52亿收购汉唐咨询11.92%股权的交易仍在持续推进。
1.5新三板相关基金理财产品继续探底
11月新增新三板相关基金理财产品1支，新三板新增基金产品已步入冰点。自年初新三板市场试点范围扩至全国以来，单月新增基金产品数量降至历史最低。截至年11月底,全市场投资范围包含新三板的基金理财产品共支。
2.新三板二级市场11月回顾
2.1指数微跌之下，成指成交回暖
截止11月30日，三板成分指数为.31，环比下降0.07%，当月成交金额为.88亿，环比增加46.1%，日均成交金额6.04亿，环比增长13%；三板做市指数跌破0点为.61，环比下跌1.09%，当月成交金额为38.15亿元，环比增加24%，日均成交金额1.73亿，环比下跌4%（10月仅有17个交易日，11月有22个交易日）。创新层共有家公司发生过交易，累计成交94.8亿元，成交金额环比增加69.6%；基础层共有家公司发生过交易，累计成交92.52亿元，成交金额环比增加43.5%。
本月共有支股票发生过交易，累计成交金额为.32亿元，环比增长55.66%。成交金额前50的挂牌公司合计成交80.37亿元，占比42.91%。做市板块成交额排名靠前的公司有未来国际、联赢激光、伊禾农品、安达科技和联讯证券，协议板块成交额排名靠前的公司有泓毅股份、龙门教育、拥湾资产、慧云股份和英雄互娱；创新层成交额排名靠前的公司有龙门教育、慧云股份、英雄互娱、德泓国际和联赢激光，基础层成交额排名靠前的公司有泓毅股份、拥湾资产、未来国际、荣昌育种和莫森泰克。
2.2做市公司继续减少，做市商进出放量反弹
本月新增和离开做市转让的挂牌公司的数量双双反弹。11月有4家公司新增成为做市转让，比上月的2家新增做市，增加了2家。本月有42家公司转协议，相比上月的35家转协议，离开做市转让的挂牌公司也增加了。
做市商的进出也双双放量。一方面扩张增加，11月对34家公司追加做市，对4家公司新增做市，高于10月的18家追加做市，2家新增做市；另一方面退出也增加，11月共退出78家公司的做市，高于上月的30家。
本月新增做市商较多的挂牌公司有阿房宫（4家）、迈特望和联科云（均为3家），追加做市商较多的公司有苏轴股份和春光药装（均为3家）。本月做市业务拓展较多的做市商有国泰君安（新增做市11家挂牌公司），联储证券（新增做市6家挂牌公司），财通证券（新增做市4家挂牌公司）。本月退出做市业务较多的做市商为恒泰证券和光大证券（退出做市均为11家），中山证券、国信证券和华融证券（退出做市均为7家）。
3.新三板估值中枢微涨，
A股估值差继续缩小
新三板整体估值中枢比上月微涨，做市板块与创新层估值微跌，协议板块与基础层估值略涨，变化都在小数点后一位之内，新三板估值中枢触底。截至11月30日，新三板整体估值（TTM，中值法，剔除负值，下同）为22.55倍，做市和协议板块的估值中枢为19.67倍和23.81倍，创新层和基础层的估值中枢为21.67倍和23.09倍。
与上月相比，新三板各行业板块当中，国防与装备、食品饮料、医药生物、文化传媒、有色金属、机械设备的估值有所增长，轻工制造、化石能源、交通运输、公用事业、纺织服装、农林牧渔的估值有所下降。从东财一级行业来看，新三板综合、国防与装备、钢铁、食品饮料、轻工制造的PE（TTM，中值法）较高，分别为倍、41倍、32倍、32倍和30倍。
新三板整体与A股各板块的估值差继续缩小。分行业来看，新三板与A股行业估值差较大的行业为信息技术、电子设备、机械设备、国防与装备和有色金属，11月底的估值差分别为35倍、34倍、29倍、29倍和28倍。较高的估值差有利于A股公司实施行业内的并购重组。
4.近期34支新三板基金
将到期,总规模26.7亿
新未来三个月将有34支新三板基金产品到期，其资金规模总计为26.7亿元。将在年12月到期的规模较大的基金产品包括：宝盈新三板盈丰11号，1.1亿元、财通财新道26号，0.79亿元和国泰元鑫平安阖鼎联创新三板一期，0.73亿。将到期基金可能的持仓股当中，包括恒大淘宝.OC、浙商创投.OC、超固股份.OC和东星医疗.OC等挂牌公司。
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